这几年硬科技赛道的初创都在拿政府的钱，但政府引导基金也有一些结构性问题，最大问题就是他们做不了领投。”在提及民企发展建议时，一位后期轮次的硬科技赛道企业创始人告诉界面新闻记者，在其多轮融资中，政府引导基金都只愿进行跟投，不愿进行领投，而这在有些时候并不能真正解决问题。

“这种情况是正常的。”某专注于新能源赛道的新兴FA投资经理周扬（化名）告诉界面新闻记者，在硬科技和新能源赛道，国内企业在早期或VC阶段之时，一般都由市场化投资机构进行领投，由国资或地方政府引导基金跟投。

在他看来，这一情况源于部分政府引导基金对项目判断力的缺失，“合肥、苏州这些发达省市的地方国资和政府引导基金，具备很好的项目判断能力，但除他们之外，很多（地方）并不具备。”根据周扬的分析，有些政府引导基金需要市场化机构先做项目判断，确定项目质量后再参与进来，“而且，很多地市的引导基金是市场化基金的LP，他们更需要市场化机构先投。”

此前，政府引导基金大多采用间接投资的方式对早期初创企业形成辐射，这是指通过基金投资的方式，比如做VC的LP。也因此，即使很多地方引导基金不愿领投，导致对小型创企的直接帮衬有局限，但其对于市场化机构的激励能力一直很不寻常。

一位长三角区域的头部VC投资人陈朝阳（化名）就告诉界面新闻记者，各地政府对早期投资基金的出资比例上限都很高，有些能达到50%。此外，同一支市场化基金有机会配套拿到省、市及区县的不同引导基金，加起来上限更高，可以达到70%，“这对投早的机构是极大的利好。”陈朝阳直言。

界面新闻记者经过了解发现，在政府引导基金释放利好的过程中，也在政策细则上对市场化早期子基金作出了严格要求。假设一支天使母基金给天使子基金最高出资到40%，往往会同时提出反投早期的项目占比70%的条件，更为普遍的范式是5+2+2模式，即要求天使子基金所投的早期项目符合“522”标准：一是子基金投资决策时企业设立时间不超过5年（编者注：本条还包括子基金投资须为其首两轮外部机构投资，或接受投资时企业设立时间不超过5年）；二是从业人数不超过200人；三是上一年度资产总额或销售收入不超过2000万元人民币。